Der Goldpreis ist in die von uns während der Sommermonate erwartete Konsolidierungsphase eingetreten. Die langfristigen Aussichten sind weiterhin positiv. Dazu trägt auch das nur begrenzt auszuweitende Angebot bei. Eine nur moderat steigende Minenproduktion und geringere Goldrückkäufe seitens der Produzenten dürften durch das schrumpfende Angebot der Zentralbanken ausgeglichen werden. Wir rechnen daher weiterhin mit einem Preisanstieg auf 1.250 USD je Feinunze bis zum Jahresende und auf 1.350 USD Ende 2011.
In den zwölf Monaten bis einschließlich März wurden weltweit knapp 2.600 Tonnen Gold gefördert und damit 6% mehr als im Vorjahr. Im ersten Quartal des laufenden Jahres beläuft sich der jährliche Produktionszuwachs auf 5%. Nach Berücksichtigung der Rückkäufe der Goldproduzenten verringert sich der Anstieg des Minenangebots auf 1%. Die angebotsdämpfenden Goldrückkäufe sollen in diesem Jahr einem Quartalsbericht von GFMS zufolge insgesamt nur noch 93 Tonnen betragen, verglichen mit durchschnittlich 350 Tonnen in den vergangenen drei Jahren. Wie wir weiter unten erläutern, dürfte das zusätzliche Minenangebot in wichtigen Produzentenländern, wie z.B. in China und Russland, durch die jeweiligen Zentralbanken absorbiert werden.
Bemerkenswert ist, dass trotz des Anstiegs der Minenproduktion das weltweite Goldangebot im ersten Quartal um 24% gegenüber dem Vorjahr auf 949 Tonnen zurückgegangen ist. Maßgeblich hierfür war ein Einbruch des Altgoldangebots um 43% auf 343 Tonnen. Die Bereitschaft, Goldschmuck und Goldmünzen zu verkaufen, ist trotz der hohen Preise nicht weiter gestiegen. Angesichts steigender Einkommen sind die Haushalte offensichtlich weniger darauf angewiesen bzw. gewillt, Gold zwecks Liquiditätsbeschaffung zu veräußern. Viele Wirtschaftssubjekte erachten Goldschmuck offensichtlich nicht nur als reinen Schmuckgegenstand, sondern auch als werthaltige Vermögensanlage.
Erstmals seit vier Quartalen traten die Zentralbanken im ersten Quartal wieder als Netto-Verkäufer auf (Grafik 1). Dies war allein den Goldverkäufen seitens des IWF geschuldet, der zwischen Januar und März 24,1 Tonnen Gold über den Markt verkauft hat. Ohne diese Verkäufe wäre der offizielle Sektor auch im ersten Quartal Netto-Käufer gewesen. Tatsächlich haben die im CBGA-Goldabkommen angeschlossenen Zentralbanken seit Beginn des laufenden Vertragsjahres Ende September vergangenen Jahres lediglich 2 Tonnen Gold verkauft. Dagegen hat die Zentralbank Russlands seit Jahresbeginn 54 Tonnen Gold gekauft, wobei dies größtenteils aus heimischer Produktion und nicht über den Markt geschah.
Die chinesische Zentralbank wird ebenfalls immer wieder als möglicher Goldkäufer genannt. Derzeit hält China lediglich 1,7% seiner Währungsreserven in Gold (Grafik 2). Das ist gemessen an der Größe und der wachsenden Bedeutung des Landes sehr wenig. Allerdings gibt es keine aktuellen Daten, welche diese These unterstützen. Das vom IWF verkaufte Gold ist bislang an die Zentralbanken Indiens (200 Tonnen), Sri Lankas (10 Tonnen) und Mauritius (2 Tonnen) gegangen. Weitere 54,4 Tonnen IWF-Gold wurden in den vergangenen Monaten über den Markt verkauft. China war in der Vergangenheit auch nicht dafür bekannt, zeitnah über Goldkäufe zu berichten. So meldete China erst im April 2009, seine Goldreserven über einen Zeitraum von sechs Jahren um 454 Tonnen Gold aufgestockt zu haben. Für Aufsehen sorgte unlängst ein Kommentar der staatlichen chinesischen Währungsbehörde SAFE, wonach Gold keinen bedeutenden Anteil in den chinesischen Währungsreserven einnehmen wird. Diese Aussage ist im Kontext der Größe der Reserven zu sehen: Diese belaufen sich derzeit auf 2,45 Bio. US-Dollar. Beim derzeitigen Goldpreis entspräche dies einer Menge von 63.500 Tonnen Gold. Das ist mehr als das Doppelte des derzeit von allen Zentralbanken gehaltenen Goldes bzw. mehr als ein Drittel des insgesamt geförderten Goldes. Von daher ist klar, dass Gold keinen derart herausragenden Anteil in den Reserven ausmachen kann wie bspw. in den im CBGA-Goldabkommen angeschlossenen Zentralbanken, wo der Goldanteil bei 50% liegt.
Obwohl Gold im Preis stark schwanken kann und keine Zinsen abwirft, weist Gold Eigenschaften auf, welche es als Reservemedium für Zentralbanken interessant machen (Grafik 3). So weist Gold zu den anderen Reserveanlageklassen eine geringe Korrelation aus. Zudem dient Gold als Absicherung gegen wirtschaftliche, Finanzmarkt- und Inflationsrisiken. Laut einer Untersuchung des World Gold Council sollte eine risikoaverse Zentralbank bis zu 8,5 Prozent ihrer Reserven in Gold halten. Um auf diesen Wert zu kommen, müsste China bei derzeitigen Preisen und unter der Annahme unveränderter Währungsreserven weitere 4.400 Tonnen Gold kaufen. Selbst dann läge der Goldanteil noch immer niedriger als der Durchschnitt aller Zentralbanken mit über 10%. Gleiches gilt für Russland und Indien, welche derzeit 5,5% bzw. 7,5% ihrer Währungsreserven in Gold halten. Von daher ist auch künftig mit weiteren Goldkäufen der Zentralbanken Chinas, Russlands und Indiens zu rechnen. China und Russland decken die Reservekäufe dabei größtenteils aus der heimischen Produktion. Das Goldangebot in diesen beiden Ländern dürfte daher nicht oder nur geringfügig auf den Markt gelangen. Indien, welches selber kaum Gold produziert, ist dagegen auf andere Quellen wie den IWF oder den Markt angewiesen. Wie die Goldkäufe der indischen Zentralbank im Herbst letzten Jahres zu damaligen Rekordpreisen von durchschnittlich 1.045 USD zeigten, lässt sich Indien dabei auch nicht durch ein hohes Preisniveau abschrecken.
Für Unruhe auf dem Goldmarkt sorgte kürzlich eine Anmerkung im Jahresabschlussbericht der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ), über Goldswapgeschäfte 346 Tonnen Gold in der Bilanz auszuweisen. Ein derartiges Swap-Geschäft darf nicht mit dem Kauf oder Verkauf von Gold verwechselt werden, sondern ist lediglich eine zeitlich befristete Hinterlegung als Sicherheit für einen gewährten Kredit. Obwohl die Zentralbanken oft Gold an die sogenannten Bullion-Banken ausleihen, sind Swap-Geschäfte in dieser Größenordnung und mit diesem Kontrahenten sehr ungewöhnlich. Vor allem die Zentralbanken der südeuropäischen Euro-Staaten könnten als eigentliche Swap-Partner der BIZ in Frage kommen.
