Zink- und Bleipreise mit Erholungspotenzial

26.03.2015  |  Eugen Weinberg (Commerzbank)

Zink und Blei waren jüngst auf mehrmonatige bzw. mehrjährige Tiefstände gefallen - aus fundamentaler Sicht unseres Erachtens zu unrecht. Denn gerade im Falle von Zink zeigt sich das globale Angebot höchst angespannt. Steigende Zinknotierungen dürften auch den Bleipreis mit nach oben ziehen. Wir erwarten zum Jahresende bei beiden Metallen deutlich höhere Preise.

Mit einem Minus von knapp 4% bzw. gut 1% seit Jahresbeginn konnten sich Zink und Blei der Schwäche der anderen Industriemetalle nicht entziehen. Diese resultierte aus Sorgen um Chinas Wirtschaftswachstum. Zink kostete zeitweise weniger als 2.000 USD je Tonne, was der tiefste Stand seit fast einem Jahr war. Der Bleipreis rutschte kürzlich erstmals seit Juni 2010 vorübergehend wieder unter die Marke von 1.700 USD je Tonne (Grafik 1).

Die Preisdifferenz zwischen den beiden Metallen hatte sich somit auf über 300 USD je Tonne ausgeweitet. Zuletzt war die Preisdifferenz Anfang des Jahres kurzzeitig so hoch, davor im Sommer 2007. Von Mitte 2010 bis Mitte 2014 war Blei noch nahezu ununterbrochen teurer als Zink.

Die Marktlage bei Zink ist schon seit zwei Jahren spürbar angespannt. Denn gemäß Daten der International Lead and Zinc Study Group (ILZSG) wies der globale Zinkmarkt im letzten Jahr ein Angebotsdefizit in Höhe von 310 Tsd. Tonnen auf. Das Defizit war damit dreimal so hoch wie im Vorjahr, was vor allem auf eine starke Nachfrage zurückzuführen war, die um 6,6% zulegte.

Getrieben wurde diese durch China, wo die augenscheinliche Nachfrage der ILZSG zufolge um 11,7% stieg. 2015 soll sich das Defizit gemäß ILZSG-Schätzung vom Oktober 2014 auf 370 Tsd. Tonnen ausweiten, was dann zugleich das dritte Defizitjahr in Folge wäre (Grafik 2). Japans größter Zinkschmelzer, Mitsui Mining and Smelting Co, geht davon aus, dass die Nachfrage das Angebot bis einschließlich 2017 übersteigt.

Zum erwarteten abermaligen Angebotsdefizit tragen weitere Minenschließungen bei. Nach einer Serie von Schließungen größerer Zinkminen wird im dritten Quartal 2015 mit der "Century"-Mine in Australien die vorerst letzte große Mine aus dem Markt genommen, da sie erschöpft ist. "Century" hat(te) eine Produktionskapazität von 500 Tsd. Tonnen p.a., was knapp 4% der letztjährigen globalen Minenproduktion entspricht.

Die bislang stillgelegten Minen werden nur unzureichend durch neue Minen aufgefangen, da diese Industriekreisen zufolge erst bei Preisen über 2.200 USD je Tonne profitabel sind. Auf dem aktuellen Preisniveau werden daher wohl kaum neue Zinkprojekte gestartet. Einige der sich in der Entwicklung befindlichen Projekte sind zudem zeitlich in Verzug. Die Minenschließungen in den letzten Jahren haben schon dazu geführt, dass die globale Zinkminenproduktion 2014 nur noch um 1,4% gestiegen war. Die ILZSG schätzt, dass ab dem nächsten Jahr auch das Angebot an Zinkkonzentrat hinter der Nachfrage zurückbleibt.



Zur hohen chinesischen Nachfrage hat maßgeblich die Galvanisierung von Stahl im Reich der Mitte beigetragen, welche für mehr als die Hälfte der lokalen Zinknachfrage steht. Dort wird galvanisierter Stahl vor allem in der Infrastruktur sowie im gewerblichen und Wohnungsbau verwendet. Sowohl im Dezember als auch im gesamten letzten Jahr hat die Produktion von galvanisiertem Stahl in China gemäß Daten des Nationalen Statistikbüros mit 4,8 Mio. Tonnen bzw. gut 50 Mio. Tonnen Rekordwerte erreicht.

Dies hatte entsprechend positive Auswirkungen auf die Zinknachfrage und spiegelte sich zeitweise auch in sehr hohen Zinkimporten Chinas wider (Daten der Zollbehörde zufolge wurden 2014 Netto-Importe von fast 440 Tsd. Tonnen verzeichnet).

Im vierten Quartal 2014 war China aber dann überraschend Netto-Exporteur von Zinkraffinade (Grafik 3), was auf die hohe inländische Zinkproduktion zurückzuführen war. Die Schmelz- und Verarbeitungsgebühren waren gestiegen, was die Zinkherstellung attraktiver machte. Zudem lagen die LME-Preise zeitweise deutlich über den SHFE-Preisen, wodurch auch vermehrte Exporte attraktiver wurden. Mittlerweile importiert China unter dem Strich aber wieder Zinkraffinade. Dies dürfte generell auch so bleiben, da die Metallgehalte in den chinesischen Zinkerzen relativ niedrig sind und das Land daher quasi auf Importe angewiesen ist. Denn die galvanisierte Stahlproduktion sollte nicht wesentlich nachlassen.

Anzeichen einer robusten globalen Zinknachfrage sind auch die LME-Vorräte, die zuletzt deutlich abgebaut wurden. Sie liegen aktuell auf einem 5-Jahrestief von rund 520 Tsd. Tonnen. Die SHFE-Zinkbestände wurden in den letzten Wochen zwar wieder aufgestockt, befinden sich absolut betrachtet mit knapp 140 Tsd. Tonnen aber noch auf einem niedrigen Niveau.

Neben Kupfer weist der globale Zinkmarkt von allen Industriemetallen unseres Erachtens die größte Lücke zwischen Angebot und Nachfrage auf. Das Angebot sollte in den kommenden Jahren weiter eingeschränkt werden, während sich die Nachfrage robust zeigt. Wir erwarten Ende des Jahres einen Zinkpreis von 2.250 USD je Tonne.

Der globale Bleimarkt war dagegen gemäß Daten der ILZSG 2014 wie schon im Vorjahr nahezu ausgeglichen (Angebotsdefizit von 13 Tsd. Tonnen). Angebot und Nachfrage legten dabei in etwa im selben Tempo zu, wobei die Wachstumsraten mit jeweils rund 1,2% relativ niedrig waren. Für 2015 erwartete die ILZSG im Oktober 2014 ein Angebotsdefizit von 20 Tsd. Tonnen (Grafik 2). Aktualisierte Schätzungen hierzu - wie auch zu Zink - werden Ende April veröffentlicht.

Da Blei oftmals zusammen mit Zink abgebaut wird, hat die o.g. Schließung von Zinkminen auch Auswirkungen auf das Angebot an Bleikonzentrat. Schwerwiegender sind aber die aktuell niedrigen Bleipreise, die auf der Produktion von Bleiraffinade lasten. So haben vor allem in China Bleischmelzen ihre Produktion wegen des Preisverfalls stark reduziert - allein der größte chinesische Bleiproduzent um 30%.





Die derzeitigen Preise liegen Unternehmensangaben zufolge deutlich unter den Produktionskosten. Andere Bleischmelzen haben ihre Produktion nach den chinesischen Neujahrsfeierlichkeiten, während denen die Wirtschaftsaktivitäten im Land eine Woche lang still standen, erst gar nicht vollständig wieder hochgefahren.



Der bisherige Produktionsverlust wird Industriekreisen zufolge auf annualisiert 80 Tsd. Tonnen geschätzt. Bereits im letzten Jahr lag die chinesische Bleiproduktion Daten des Nationalen Statistikbüros zufolge mit 4,3 Mio. Tonnen gut 10% unter dem Vorjahresniveau.

Allerdings scheint das geringere Angebot zumindest in China derzeit nicht vermisst zu werden. So ist China seit dem Jahr 2010 Selbstversorger von Blei und hatte im letzten Jahr gemäß Angaben der Zollbehörde auf Netto-Basis sogar 34,6 Tsd. Tonnen Blei exportiert, 64% mehr als im Vorjahr. Auch in den ersten beiden Monaten 2015 wurden unter dem Strich moderate Mengen an Bleiraffinade ausgeführt (Grafik 3).

Die Batterienachfrage, welche die Hauptnachfragekomponente für Blei darstellt, schien zuletzt eher verhalten zu sein. So wurden zum Beispiel laut Aussagen des staatlichen Research-Instituts Antaike 2014 5% weniger EBikes hergestellt (35,1 Mio. Einheiten) als im Jahr zuvor. Dies war der erste Jahresrückgang seit 16 Jahren. Per Ende 2014 besaßen die Chinesen laut Antaike rund 210 Mio. E-Bikes. Mittlerweile sei aber ein Trend dahingehend zu erkennen, dass mehr Leute in den ländlichen Gegenden Autos anstatt E-Bikes fahren wollen.

Eine geringere bzw. langsamer wachsende Nachfrage nach E-Bikes dürfte sich daher in einer niedrigeren Produktion von Batterien niederschlagen. Diese dürfte aber durch die starke Nachfrage aus der Autoindustrie aufgefangen werden.

Im Gegensatz zu Zink kam es bei Blei zuletzt zu einem deutlichen Aufbau der LME-Vorräte. Diese liegen aktuell mit knapp 240 Tsd. Tonnen zwar auf dem höchsten Stand seit 1½ Jahren, befinden sich damit aber immer noch 39% unter dem Rekordniveau von Oktober 2011. In den Lagerhäusern der SHFE liegen nur rund 49 Tsd. Tonnen Blei, so wenig wie zuletzt im November 2012. Eine potenziell wieder deutlich anziehende Nachfrage dürfte daher nur vorübergehend aufgefangen werden können.

Die Minenschließungen bei Zink und die niedrigen Preise sollten sich auch auf das Bleiangebot negativ auswirken. Wir sehen daher auch für Blei Aufwärtspotenzial und erwarten Ende des Jahres einen Bleipreis von 2.000 USD je Tonne.


Auf einen Blick





























© Eugen Weinberg
Senior Commodity Analyst

Quelle: 'Rohstoffe kompakt', Commerzbank AG



Diese Ausarbeitung dient ausschließlich Informationszwecken und stellt weder eine individuelle Anlageempfehlung noch ein Angebot zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder sonstigen Finanzinstrumenten dar. Sie soll lediglich eine selbständige Anlageentscheidung des Kunden erleichtern und ersetzt nicht eine anleger- und anlagegerechte Beratung. Die in der Ausarbeitung enthaltenen Informationen wurden sorgfältig zusammengestellt. Eine Gewähr für die Richtigkeit und Vollständigkeit kann jedoch nicht übernommen werden. Einschätzungen und Bewertungen reflektieren die Meinung des Verfassers im Zeitpunkt der Erstellung der Ausarbeitung und können sich ohne vorherige Ankündigung ändern.