Gigantisches Potential durch Bauxit!

12.02.2010  |  Rohstoff-Spiegel

2009 war für Rohstoffaktien ein wahrhaft gutes Jahr. 2010 dürfte unserer Meinung nach schon deutlich differenzierter ausfallen. Wir haben uns daher vorgenommen, auch etwas über den Tellerrand zu schauen, und unseren Lesern auch Unternehmen abseits der bekannten Rohstoffe, wie Gold und Silber zu präsentieren. Dass diese etwas unbekannteren Unternehmen oftmals die größten Kurschancen bieten, haben in den vergangen Jahren vor allem die Molybdän- und Seltene-Erden-Aktien bewiesen.

Das Unternehmen, das wir Ihnen heute vorstellen möchten, besitzt nicht nur eines der besten und hochgradigsten Bauxit-Projekte der Welt, sondern bietet eine Reihe weiterer Faktoren, die zusammengenommen deutlich höhere Kurse in den nächsten Monaten erwarten lassen!


Das Unternehmen

First Bauxite Corp. [ WKN: A0RDWS, ISIN: CA31932K1030, Symbol: TSX-V:FBX, FFM:FBI ] ist ein kanadisches Explorations- und Entwicklungsunternehmen mit Fokus auf Bauxit-Lagerstätten. Die derzeitigen Projekte liegen alle in Guyana, an der Nordostküste von Südamerika, inmitten des historischen Bauxit-Gürtels. FBX kontrolliert mit seinen drei bestehenden Projekten bereits knapp die Hälfte dieses bedeutenden Abbaugebietes. Das Unternehmen zielt darauf ab, in den nächsten Jahren zu einem mittelgroßen Produzenten von qualitativ-hochwertigem Refractory Grade Super Calcined Bauxit (RASC) (siehe Exkurs zu Bauxit für mehr Informationen) aufzusteigen.



Guyana verfügt über eine lange Geschichte der Bauxit-Produktion und beheimatet bedeutende Bauxit-Lagerstätten. Alcoa Inc. begann bereits 1917 mit dem Abbau von metallurgischem Bauxit zur Aluminiumproduktion und 1938 wurde hier das bekannte RASC entdeckt. Guyana war bis in die 1980er Jahre der führende Produzent von RASC, wurde in der Folge jedoch durch die billigere Produktion in China vom Markt verdrängt. Mit den Lagerstätten von First Bauxite kündigt sich jedoch ein Revival dieser Region am Markt für RASC an.

Trotz des krisenbedingten Rückgangs der Nachfrage für feuerfestes Bauxit (RASC) ist es noch immer ein äußerst wertvoller Rohstoff, da es wegen der geringen Förderung bzw. Exporte aus China zunehmend knapp wird.

Exkurs zu Bauxit:



Aluminium wird fast ausschließlich aus Bauxit gewonnen, welches zu knapp 50% aus so genannter Tonerde (Al2O3) besteht. Bauxite sind aluminiumreiche Verwitterungsprodukte von Kalk- und Silikatgesteinen. Sie kommen dort vor, wo in früheren geologischen Zeiträumen hohe Temperaturen und starke Regenfälle das Klima bestimmten.

Hauptbestandteile von Bauxiten sind ein eng verwachsenes Mineralgemenge von Aluminiumhydroxiden (wasserhaltige Tonerde) und Eisenoxid, dazu kommen Kieselsäure und geringe Anteile von Titanoxid und anderen Oxiden.

Bauxit-Vorkommen liegen überwiegend im Tropengürtel (äquator) und nahe der Erdoberfläche. In der Regel handelt es sich um ausgedehnte, wenige Dezimeter bis über zwölf Meter mächtige Schichten und Taschen, die von Vegetation, Humus, Geröll und Ton überdeckt sind. Die Lage an der Erdoberfläche ermöglicht den Tagebau; bei diesem wird die oberste Bodenschicht entfernt, um einen Zugang zum Bauxit zu schaffen.

Bauxit ist das mit Abstand wichtigste Erz zur Aluminiumgewinnung. Knapp 95% des weltweit geförderten Bauxits werden zur Aluminiumproduktion verwendet. Im Jahr 2008 wurden weltweit über 205 Mio. Tonnen Bauxit abgebaut. Der Großteil davon wurde in Australien (rund 63 Mio. Tonnen), Mittel- und Südamerika (rund 44 Mio. Tonnen), Afrika (rund 20 Mio. Tonnen), Asien (rund 65 Mio. Tonnen) gefördert, sowie in den Nachfolgestaaten der Sowjetunion und in Europa (rund 10 Mio. Tonnen).

Es gibt verschiedene Bauxit-Mineralien, die wichtigsten davon sind:

- Gibbsit Al (OH)3: Tropisches Gibbsit (das typische Bauxit-Erz in Guyana) ist ein weiches, erdiges Erz, welches einfach im Tagebau abbaubar ist.
-Böhmit γ-AlO(OH) & Diaspora α-AlO(OH)

Bauxit kann auch nach den kommerziellen Anwendungsbereichen klassifiziert werden. So wird der Großteil (über 95% der 205 Mio. Tonnen) als so genanntes metallurgisches Bauxit zur Aluminiumproduktion verwendet. Darüber hinaus entsprechen ca. 1,16 Mio. Tonnen dem Refractory, 760.000 Tonnen Proppant, 1,97 Mio. Tonnen Cement, 1,16 Mio. Tonnen Abrasive, sowie 730.000 Tonnen dem Chemical Grade.

Die unterschiedliche Qualität der Sorten spiegelt sich vor allem im Preis wieder, so kostet derzeit eine Tonne metallurgisches Bauxit zwischen USD 35 und USD 45, eine Tonne chemical Grade zwischen USD 70 und USD 80 und der Preis einer Tonne RASC beläuft sich sogar auf USD 450 bis USD 600!






Bauxit-Vorkommen weltweit



RASC (Refractory A Grade Super Calcined)

Bauxit ist jedoch nicht gleich Bauxit, denn es gibt verschiedene Qualitätsstufen, welche die Verwendung für andere Zwecke als die reine Aluminiumproduktion ermöglichen. Dazu gehört auch das so genannte RASC (Refractory A Grade Super Calcined). Dieses wird primär für Spezialanwendungen im feuerfesten Bereich verwendet (zB Hochöfen für die Stahlproduktion; 2009 stieg die chinesische Stahlproduktion um knapp 11%!). RASC wird zwar zu 70% in der Stahlbranche verwendet, hat jedoch in der letzten Zeit durch ein spezielles Anwendungsgebiet für Aufsehen gesorgt, nämlich der Gewinnung von Flözgas (CBM oder Coal Bed Methan) in Ölschiefern. Hier wird das RASC als Material für die Rohrsysteme benötigt; ein gigantischer Wachstumsmarkt.

Knappheit bei RASC durch China

China ist auch bei Aluminium und den vorgelagerten Erzen der ausschlaggebende Faktor am Markt. Da sich China vorgenommen hat, der wachsenden Aluminiumindustrie des Landes nachhaltiges Wachstum zu ermöglichen, versuchte man in den letzten Jahren zunehmen autark bzgl. des Bauxit-Nachschubs zu werden. Im Sommer 2009 wurde daher die bestehende Exportquote von 500.000 Tonnen für das zweite Halbjahr 2009 einfach aufgehoben.

Wenn es sich hierbei nur um das normale (so genannte metallurgische) Bauxit handeln würde, wäre dies nicht allzu schlimm, da die Nachfrage im Jahr 2009 wegen der Wirtschaftskrise eingebrochen war. China ist jedoch neben Guyana einer der wenigen Regionen mit nicht-metallurgischen Bauxit-Vorkommen, aus denen man auch das oben erwähnte, wertvolle RASC gewinnen kann und fast 95% der Vorkommen werden von chinesischen Unternehmen kontrolliert.

Die Ankündigung Chinas blieb natürlich nicht ohne Auswirkungen auf den Preis für RASC, dieser stieg 2009 trotz Wirtschaftskrise von 200 USD auf bis zu 600 USD an! Langfristig ist die Versorgungssicherheit mit RASC aus anderen Regionen als China von kritischer Bedeutung für westliche Industriekonzerne und dürfte daher langfristig das Preisniveau stützen. Hinzu kommt, dass China seine Stärke bei den seltenen Metallen und Elementen im globalen Rohstoffpoker zunehmend einsetzen wird und es somit auch bei noch unbekannten Rohstoffen, wie RASC zu ähnlichen Entwicklungen, wie den Seltenen Erden kommen dürfte.

First Bauxite verfügt derzeit über drei Bauxit-Projekte in Guyana: Bonasika (376 ha), Essequibo (4.000 ha) und Waratilla-Cartwright (8.100 km2, Joint Venture mit Rio Tinto Alcan).

Projekte








Bonasika Mining Lizenz (376 ha), Guyana

Bonasika ist das am weitesten fortgeschrittene Projekt des Unternehmens. Für dieses Projekt wird die Machbarkeitsstudie laut NI 43-101 vom Unternehmen noch für das 1. Quartal 2010 erwartet! Für Bonasika verfügt man bereits über eine vollständige Minenlizenz sowie eine Umweltlizenz zum Abbau von Bauxit. Somit dürfte nicht viel dagegen sprechen, dass man wie geplant ab dem 2. Quartal 2011 mit der Produktion von jährlich 100.000 Tonnen RASC (benötigt die Produktion von 300.000 Tonnen Erz) beginnen kann.

Die Produktionskosten dürften laut FBX bei lediglich USD 200 je Tonne liegen. Der derzeitige Marktpreis für RASC beträgt derzeit hingegen ca. USD 450-500 je Tonne (manche chinesische Unternehmen bezahlten laut Metall Bulletin im Januar bereits über USD 600), was bei 100.000 Tonnen pro Jahr, über die gesamte Minenlaufzeit von 9 Jahren sehr vielversprechend klingt! In der aktuellen Unternehmenspräsentation rechnet das Management mit einem Cash-Flow in Höhe von USD 20 Mio. pro Jahr und einem Rückzahlungszeitraum der Anfangsinvestitionen von gerade einmal 2,5 Jahren!

Bonasika 1 dürfte mit einem durchschnittlichen Gehalt von 56% Al2O3 (Aluminiumoxid bzw. Tonerde) bei einem Cut-off (= minimaler Gehalt in der Probe) von 48% Al2O3 eine sehr hochgradige Bauxit-Lagerstätte darstellen. Darüber hinaus wird die ca. 7 m dicke Bauxit-Schicht nur von einer in etwa gleich dicken Erd- bzw. Sandschicht überdeckt, womit sich eine sagenhaft niedrige Strip-Ratio von 1:1 ergibt! Die so genannte Strip-Ratio beschreibt das Verhältnis zwischen dem Abfall und dem tatsächlich gewonnen Erz im Zuge der Förderung. Bei den anderen bereits bestehenden Bauxit-Lagerstätten in Guyana liegt die Strip-Ratio hingegen bei ca. 5:1!)

Nach dem Abbau im Tagebauverfahren soll das Erz in der Nähe der Förderanlage gewaschen werden und anschließend mit dem LKW ca. 28 km zum Kalzinieren nach Sand Hill, nahe dem Demerara River gebracht werden, wo die Aufbereitungsanlage entsteht, um das finale RASC-Bauxit zu erzeugen.

Soweit so gut, doch wie sieht es mit der Finanzierung dieses vielversprechenden Projektes aus. Intern werden die Kosten vor der Veröffentlichung der Machbarkeitsstudie auf etwa CAD 56 Mio. veranschlagt. Die Aufbringung dieser Summe soll über eine Wandelanleihe in Höhe von CAD 30 Mio. durch den bekannten Investor Pacific Road, sowie durch CAD 8 Mio. in Form einer Kreditfinanzierung nach Veröffentlichung der Machbarkeitsstudie und weiterer CAD 8 Mio. durch Abnahmeverträge vor dem Beginn der Produktion (welche man derzeit bereits prüft) erfolgen. Ein Teil der Wandelanleihe wurde bereits erfolgreich platziert, über die Abnahme von CAD 20 Mio. besteht eine Optionsvereinbarung, welche durch den erfolgreichen Abschluss der Machbarkeitsstudie ausgelöst wird.

Konkrete Ressourcen-Daten wird es wohl erst mit der Veröffentlichung der Machbarkeitsstudie Ende dieses Quartals geben. Als Bewertungsansatz dürfte jedoch vorerst eine konservative DCF-Bewertung auf Basis des erwarteten Minenlebens in Höhe von 9 Jahren reichen. Bei einem Cash-Flow von USD 20 Mio. pro Jahr, 9 Jahren Minenleben und einem angenommenen Diskontsatz von 10%, kommt man auf einen Barwert von USD 115 Mio. bzw. CAD 122 Mio., was alleine für das erste Projekt 100% an Aufwärtspotential verspricht.

Waratilla-Cartwright Prospecting Lizenz (4.000 ha), Guyana

Das Waratilla-Projekt verfügt über eine historische Ressource in Höhe von 25 Mio. Tonnen Al2O3 basierend auf 64 Bohrlöchern, welche von Alcan (heute Teil von Rio Tinto Alcan) gebohrt wurde. Die Prospektionslizenz wurde 2006 erteilt und von der historischen Ressource dürften fast 11,9 Mio. Tonnen des Erzes zur Produktion von RASC verwendet werden können, was somit einer Produktion von effektiv 5 Mio. Tonnen RASC entspricht.

Sechs der kürzlich gebohrten Löcher auf der Alcan-Zone brachten Ergebnisse von beispielsweise 9,3 Meter zu 61,3% Al2O3 und 6,9 Meter 60,8% Al2O3. Es wurden in den letzten Monaten weitere Bohrungen durchgeführt, um auch für dieses Projekt in den nächsten 18 Monaten erfolgreich eine NI 43-101 Machbarkeitsstudie fertigstellen zu können. Laut dem Management von First Bauxite dürfte die Produktion auf Waratilla im Jahr 2013 mit 100.000 bis 200.000 Tonnen pro Jahr beginnen und könnte bei erfolgreichen Bohrungen in den folgenden Jahren durchaus auf ein vielfaches gesteigert werden, wobei man mit einem Minenleben von bis zu 25 Jahren rechnet.

Das Unternehmen zielt darauf ab, nach erfolgreichem Produktionsstart des Bonasika-Projektes Waratilla durch den hohen Cash-Flow in Richtung Produktion zu führen, ohne die Aktionäre durch Finanzierungsrunden unnötig zu verwässern!

Waratilla alleine ist bereits deutlich mehr wert, als der aktuelle Börsenwert wiederspiegelt, so beträgt der in-situ-Wert der historischen Ressource bei einem konservativen Preis von USD 450 je Tonne RASC und USD 45 je Tonne metallurgischem Bauxit stolze USD 2,84 Mrd.! Im jetzigen Stadium des Projektes kann man vorsichtig kalkuliert, einen Bewertungsansatz von 5% annehmen und kommt damit auf USD 142 Mio. USD (= 152 Mio. CAD!)








Essequibo Explorations-Lizenz (Joint-Venture mit Rio Tinto Alcan), Guyana

Essequibo ist mit Abstand das flächenmäßig größte Projekt des Unternehmens. Dieses wird seit Mai 2008 zusammen mit Rio Tinto Alcan als Joint Venture betrieben, wobei die nächsten Kosten in Höhe von CAD 58 Mio. alleine von Rio Tinto Alcan zu tragen sind!

Rio Tinto Alcan kann 51% der Anteile an der Essequibo-Demerara-Lizenz zur geologischen und geophysikalischen Untersuchung (“PGGS“) von First Bauxite erwerben, wenn diese innerhalb von vier Jahren Investition in Höhe von USD 8 Mio. tätigen. Zusätzlich kann der Anteil durch alleinige Investitionen in Höhe von USD 50 Mio. in die Exploration und Entwicklung des Projektes um weitere 24% erhöht werden (womit der Anteil auf 75% steigt).

Essequibo bringt neben den anderen Projekten noch zusätzliches Potential für die Zukunft. Rio Tinto Alcan ist laut Branchenkreisen seit Jahren auf der Suche nach weiteren Projekten in dieser Region mit mehr als 250 Mio. Tonnen an Bauxit-Ressourcen! Sollten die Bohrungen auf diesem Projekt tatsächlich erfolgreich verlaufen, würde allein dieses Projekt ein Vielfaches des derzeitigen Marktwertes rechtfertigen. Vorsichtshalben werden wir jedoch in unserer Analyse den Wert dieses Joint-Ventures mit Null ansetzen und uns ganz auf die anderen Projekte konzentrieren.

Geplante Akquisition macht FBX noch attraktiver

Am Dienstag meldete First Bauxite nach Börsenschluss, dass man eine Absichtserklärung zur Übernahme eines weiteren Bauxit-Projektes in Guyana unterzeichnet hat. Es handelt sich dabei um die Tarakuli- und Tarakuli-Nordwest-Prospektionslizenz, welche durch die 100%ige Übernahme der Bauxite Corporation of Guyana akquiriert werden.

Der Preis für das Projekt beträgt 2 Mio. FBX Aktien, CAD 100.000 in bar, sowie einem 1,5%igen Gewinnanteil am Projekt, welcher für eine einmalige Zahlung von CAD 2 Mio. von FBX ausbezahlt werden kann. Der Deal soll laut LOI bis spätestens 31. März 2010 abgeschlossen werden. Die Aktien, welche zur Finanzierung emittiert werden, dürften jedoch zum Großteil einer mehrmonatigen Sperrfrist unterliegen.

Tarakuli- und Tarakuli-Nordwest-Prospektionslizenz (10.000 ha), Guyana

Dieses Projekt umfasst ein ca. 10.000 ha großes Gebiet mit historischen Bauxitlagerstätten im Nordosten von Guyana, ca. 15 km entfernt vom Corentyne Fluss, der Grenze zwischen Guyana und Suriname. Nur 90 km entfernt davon liegt die Aroaima-Kwakwani-Bauxitmine des Aluminiumgiganten UC RUSAL.

Auf diesem Projekt wurden in den 1960ern knapp 700 Löcher in einem Raster von 500x500 m gebohrt, wobei eine historische Ressource in Höhe von 62,7 Mio. Tonnen zu 58,6% Al2O3 definiert wurde. Die Ressource besteht zur Hälfte aus metallurgischem und zur anderen Hälfte aus chemical Grade Bauxit. Ein interessantes Detail ist, dass die Bauxite Corporation of Guyana auch bereits um drei weitere Lizenzen, welche das Tarakuli-Gebiet umgeben und 15.000 ha umfassen, angesucht hat.

Der in-situ-Wert des neue Projektes beträgt somit ca. USD 2,8 Mrd. und bei einer konservativen Annahme von 5% dessen als Bewertungsmaßstab, kommt man auf eine Bewertung von über USD 142 Mio.! Selbst wenn das Unternehmen einige Jahre bis zur Produktion benötigt sollte, ist das Projekt zum Preis von 3,1 Mio. CAD (2 Mio. Aktien + CAD 100.000 in bar und dem 1,5%igen Gewinnanteil) wirklich ein wahres Schnäppchen!

Die Fantasie hinter der Akquisition dieses Projektes basiert also nicht wie bei den ersten zwei auf RASC, sondern liegt darin, dass die schiere Größe des Projektes, das Unternehmen immer interessanter für potentielle Käufer macht und eine Übernahme damit immer wahrscheinlicher wird.

Management

First Bauxite hat nicht nur sehr aussichtsreiche Projekte zu bieten, sondern auch ein Top-Management-Team. Die früheren Arbeitgeber der Direktoren gehören wahrlich zum Who-is-Who der Bergbaubranchen:

Ioannis (Yannis) Tsitos (President & Director) kann auf über 18 Jahre Erfahrung beim Giganten BHP Billiton zurückgreifen, wo er zuletzt als Business Development Manager tätig war. Während seiner Arbeit in 32 Staaten hat er fast 700 Projekte analysiert und dabei mehr als 50 Projekte für BHP abgeschlossen.

Hilbert N. Shields (CEO & Director) blickt auf 28 Jahre Erfahrung im Bergbaubereich zurück und verfügt über beste Kontakte zur Regierung von Guyana. Vormals war er unter anderem als Vice President für Golden Star Resources, Omai Gold Mines Ltd., sowie bei Aroaima Bauxite tätig.

Demetreus (Jim) Heras (Chairman & Director) ist ein bekannter Unternehmer mit mehr als 40 Jahren Erfahrung als Direktor von unterschiedlichen Unternehmen aus dem Bergbau- und Immobiliensektor. In seiner Karriere hat er als Executive Director bereits über USD 100 Mio. an Finanzierungsvolumen generiert.

Lee Graber (Director) ist als Vice President verantwortlich für die Unternehmensentwicklung und hat in seiner Karriere bereits bedeutende Übernahmen und Verkäufe für insgesamt USD 9,2 Mrd. gemanaged. Er verfügt über 30 Jahre an Erfahrung in der Bergbauindustrie, wobei er 23 Jahre für Homestake Mining tätig war.

Fazit

First Bauxite Corp. gehört mit Sicherheit noch zu den weniger bekannten Unternehmen am Markt. Angesichts der strategischen Bedeutung dieser entscheidenden RASC-Lagerstätten außerhalb Chinas, bietet das Unternehmen eine einzigartige Story.

Sollte die Produktion von 100.000 Tonnen RASC erreicht werden, dann beläuft sich der Cash-Flow im ersten Jahr bereits auf USD 20 Mio. Die Bedeutung der Lagerstätten von First Bauxite für die globale Nachfrage nach RASC, darf nicht unterschätzt werden. Der globale Markt für RASC betrug in 2008 nur ca. 1,16 Mio. Tonnen, womit FBX bereits im ersten Jahr der Produktion über 8% Markanteil erreichen dürfte.

Aggregiert man nur die Bewertung von Bonasika und Waratilla, so kommt man bereits schnell auf einen Unternehmenswert von CAD 273 Mio., das neue Tarakuli-Projekt würde nochmals 50% auf knapp CAD 414 Mio. hinzubringen! Angesichts der aktuellen Bewertung von CAD 72,79 Mio. schlummert in dieser Aktie noch einiges an Kurspotential.

Noch viel mehr als die günstige Bewertung, dürfte aber die Übernahmefantasie den Kurs antreiben. Nach der Veröffentlichung der Machbarkeitsstudie, werden die großen Player höchstwahrscheinlich nicht lange auf sich warten lassen, und versuchen, sich diese Perle zu sichern. Vor allem Rio Tinto Alcan dürfte ein großes Interesse daran liegen, sich diese Weltklasse-Projekte zu sichern, bevor es die Konkurrenz aus China tut. Denn der letzte neue RASC-Produzent in Guyana, Omai Bawtife Minins, wurde 2006 durch den großen chinesischen Produzenten Bosai Minerals Corp. geschluckt.

Trotz des rasanten Kursanstieges von mehr als 100% seit Oktober 2009 ist First Bauxite immer noch sagenhaft günstig bewertet! Investoren sollten jedoch unbedingt limitiert ordern, in Deutschland bietet die Börse Frankfurt die höchste Liquidität.

Kursentwicklung in den letztne 12 Monaten (Börse: Toronto, Kurs in CAD)



Kennzahlen

Name: First Bauxite Corp.
Kurs: CAD 1,66 (TSX-V)
Kurs: EUR 1,12 (Frankfurt)
WKN: A0RDWS
ISIN: CA31932K1030
Symbol: FBX (TSX-V)
Symbol: FBI (Frankfurt)
Marktkapitalisierung: CAD 72,79 Mio.
Website: www.firstbauxite.com

(Daten per 11.02.2010)


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