Ölpreise stabilisieren sich
Im Zuge der Baisse an den Rohstoffmärkten kamen seit Mitte Oktober auch die Ölpreise unter Druck. Am Montag nach den Anschlägen von Paris erholte sich der Preis für die Benchmark Brent zunächst etwas. Der Markt preiste offenbar eine höhere Risikoprämie ein. Allerdings zogen die Preise nur moderat an.
Vor dem Hintergrund der überverkauften Marktlage war eine technische Gegenbewegung ohnehin fällig. Diese währte nicht lange, und die negativen Folgen des Terrors, der die Konsumlaune und die Nachfrage nach Kraftstoffen beeinträchtigen könnte, rückten ins Blickfeld.
In den letzten Tagen erholten sich die Preise wieder, unter anderem auch deshalb, weil Saudi-Arabiens Kabinett Kooperationsbereitschaft mit anderen Ölförderländern innerhalb und außerhalb der OPEC in Aussicht gestellt hatte.
"The council (of ministers) ... stressed the kingdom's role in (achieving) the stability of the oil market and its continuous readiness and efforts to cooperate with all OPEC and non-OPEC countries to maintain the stability of the market and prices," so das offizielle Statement des saudischen Kabinetts vom Montag 23. November.
Auch der Ölminister al-Naimi wurde auf einer Konferenz in Bahrain sinngemäß so zitiert. Sind diese Nachrichten im Vorfeld des OPEC Meetings von Relevanz und steht nun eine Abkehr von der expansiven Strategie in Aussicht?
Wird der Druck für die Saudis zu groß?
Der IWF hat in seinem Regional Economic Outlook für die Region Middle East und Central Asia unter anderem die Staatshaushalte der Golfstaaten sowie weiterer OPEC-Staaten aus Nahost und Afrika (Iran, Irak, Algerien) im Kontext der niedrigen Ölpreise untersucht.
Hier neben dem Break-Even-Ölpreisen besonders von Interesse: Der "fiskalische Puffer", also wie lange es dauert, bis bei konstantem Primärsaldo und mit 50 USD/bbl kalkulierten Einnahmen aus Ölgeschäften sowie ohne Neuaufnahme von Schulden das Bruttovermögen der jeweiligen Staaten aufgebraucht ist.
Für Saudi-Arabien würde es unter diesen Annahmen fünf Jahre dauern, bis die Vermögenswerte des Staates aufgezehrt sind. Mit OPEC-Basketpreisen von zuletzt unter 40 US-Dollar je Barrel steigt der Druck nicht nur für chronisch schwache Länder wie Venezuela, sondern auch für die sprichwörtlichen Scheichs aus Saudi-Arabien.
Zudem gerät deren Währung Riyal derzeit unter Abwertungsdruck. An den Märkten wird bereits thematisiert, dass die 30jährige Dollarbindung in Gefahr geraten könnte; der Devisenterminkurs in 12 Monaten erreichte zuletzt Rekordniveaus.
Was passiert am 04. Dezember?
Die Lage vor dem turnusmäßigen OPEC-Meeting am 04.12. ist vor diesem Hintergrund nicht mehr ganz so eindeutig wie sie im Vorfeld des Juni-Meetings war. Die meinungsführenden Saudis stehen nun vor der Wahl:
(1) Die expansive Strategie fortzusetzen - damit bliebe der Druck auf die Ölpreise und die heimische Währung zunächst erhalten, aber auch der erwünschte Druck auf die "ineffizienten" Produzenten außerhalb der OPEC. Dies dürfte das Szenario mit der höchsten Wahrscheinlichkeit sein.
(2) Den Preis rhetorisch wieder über 50 USD je Barrel bewegen - weniger wahrscheinlich. (3) Die letzte Alternative, eine konkrete Abkehr von der expansiven Strategie und eine Kürzung der Fördermenge, macht nur mit Hilfe der non-OPEC, vor allem Russlands, wirklich Sinn. Es wäre doch sehr überraschend, wenn eine solche Einigung noch bis zum 04.12. erzielt werden könnte.
Etwas komplizierter wird die Angelegenheit auch durch die Verschiebung von Non-OPEC und OPEC-Mengen, nachdem mit Indonesien (Produktion 2015: 852.000 bpd) ein erdölimportierender Staat in das Exportkartell (wieder-) aufgenommen wird. Eine plausible offizielle Fördermenge wäre mit Indonesien 31 mbpd (bisher: 30 mbpd )- das nach heutigem Stand von uns erwartete "Non-Event".
Short-Coverage und technische Erholung intakt
Der jüngste Aufwärtsschub dürfte auch ein gutes Stück durch Short-Coverage verstärkt worden sein. Zwar sind die spekulativen Anleger weiterhin "Netto-Long", hatten aber z.B. seit Mitte Oktober über 20.000 WTI-Shortkontrakte aufgebaut, die nun vor dem Hintergrund der durch den eskalierten Türkei-Russland-Konflikt gestiegenen Risiken wieder glattgestellt werden mussten.
Die technische Erholungsbewegung könnte durchaus noch eine Weile anhalten.
Fundamental betrachtet hat sich jedoch an der überversorgten Marktlage nichts geändert. Erst im Jahresverlauf 2016 dürften die Zykluskräfte auf der Angebotsseite stärker wirken, und einen Ausgleich der Marktbalance in Reichweite bringen. Wir belassen unsere Prognosen daher bei 50 USD/bbl zum Jahresende 2015 und 60 USD/bbl zum Jahresende 2016.
© Frank Klumpp, CFA
Commodity Research
Quelle: Landesbank Baden-Württemberg, Stuttgart
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